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小牛资本金融研究院 | 经济放缓,结构性变革是关键

  小牛新财富2019.7.29我要分享

  展望未来,6月份虽有个别数据有单月特殊因素而上涨,但在稳杠杆、减税政策及央行货币政策配合下,加上政策上持续对外开放及政策鼓励创新,注册制的科创板开始上市交易,相信对以创新为导向的结构性变革,开始有了较好的因子。

  小牛资本金融研究院认为,经济虽放缓,但已逐步企稳,经济陷入衰退机率低,而经济是否会成功的出现结构性变革还需重点观察。如何提升企业生产效率可能是关键性因素。

  上半年经济增长虽下滑

  但结构持续优化

  国家统计局公布上半年我国GDP同比增长6.3%。分季度看,一季度为6.4%、二季度6.2%,二季度GDP低于上一季度6.4%,也低于预期的6.3%。二季度GDP平减指数同比增速回升至2%,名义GDP则回升至8.3%。

  

  图:消费及净出口拉动GDP下滑,导致增速出现滑落

  资料来源:wind

  以支出面看,消费、投资及净出口拉动上半年GDP分别3.8%、1.2%及1.3%,其中消费及净出口分别较一季度下滑0.4%及0.2%,而投资则上扬0.4%。但消费上半年对经济增长贡献率达到60.1%,虽较一季度小幅滑落,但仍是权重最高。

  图:第二、三产业对GDP累计同比拉动出现下滑

  资料来源:wind

  分产业看,上半年,第一、二及三产业增速同比增长分别为3.0%、5.8%及7%,第三产业增加值比重有所提高,但在GDP累计同比增长拉动率第二和第三分别较上一季度下滑0.1个百分点。

  二季度GDP增长6.2%创新低,从生产端看,主要是第二产业增加值同比下滑0.5个百分点所致。总体来看,2019上半年经济虽运行仍在6-6.5%区间,但经济放缓压力仍在。

  6月份规模以上工业

  增加值小幅回升

  

  图:6月规模以上工业增加值反弹

  资料来源:wind

  6月规模以上工业增加值同比增长6.3%,较前值5%高出1.3%。从三大类看,采矿业、制造业与电力、燃气及水的生产和供应业同比增长分别为7.3%、6.2%及6.6%,分别较前值上行3.4%、1.2%及0.7%。其中,采矿业同比增速大幅拉升,是6月工业增加值上扬最主要因素。高新技术产业当月增速9.6%,较上月回升0.2%,仍处于较低水平,但较整体规模以上工业增加值高。

  1-6月工业增加值同比增速6%,增速较一季度滑落0.5个百分点。同期发电量同比增速3.3%,较一季度同比增速4.2%低。6月规模以上工业增加值虽有修复,但仍偏弱。但高新制造业工业增加值累计上半年达到9%,并且出现连续五个月上扬。显示规模以上工业增加值增长缓慢,但高新制造业逐月上扬,结构化表现佳。

  6月规模以上工业增加值较上月小幅成长,对比6月的PPI较上月出现下滑0.6%,可能出现终端需求疲弱,上游产出增加,将导致库存上扬,最终使得PPI持续滑落,企业持有库存意愿下降,产出亦随之滑落。

  基建及制造业投资反弹

  房地产投资开发下滑

  

  图:2019上半年固定资产投资反弹

  资料来源:wind

  2019年上半年固定资产投资同比增长5.8%,较前值的5.6%高0.2%,也较预期的5.5%高0.3%,但仍处于历史低点。

  6月基建投资完成额累积增速2.95%,较前值回升0.35个百分点;不含电力基础建设投资完成额累积同比增速4.1%,较前值小幅上扬0.1%。基建投资小幅上扬,主要因地方专项债新资金来源及政策对冲所致。

  房地产投资开发1-6月同比增速则从11.2%下滑至10.9%。考虑到近期政策对房地产信托及房企发债融资收紧,后续房企面临资金压力将上扬,也可能导致房地产投资开发持续下滑。而6月份全国商品房成交量同比增速从上月的-5.5%缩减至-2.2%。商品房成交额同比则从0.6%上扬至4.2%。6月新屋开工面积同比增长从上月的4.0%增加至8.9%,房地产资金到位同比增速上月的3.1%回升至5.8%,显示房地产业虽然不可成为驱动经济增长的主要动能,但仍具相当轫性。

  6月制造业投资增速从上个月的2.7%回升至3%,但较去年仍下滑3.8%,这可能反应贸易摩差预期和缓,使制造业生产经营活动得到一定的修复。

  汽车销售上扬

  驱动社会零售消费提升

  

  图:汽车销售驱动6月份社会消费品零售总额上扬

  资料来源:wind

  6月份社会消费品零售总额同比增速从5月8.6%大幅上扬至9.8%。其中占比最大的汽车消费6月份同比增速从5月的2.1%大幅扬升至17.2%,提振零售消费1.5个百分点,主要因新能源车促销及多省实施“国六”标准令经销商消库存,加上去年同期基期低所致。

  7月1日将实施“国六”排放标准。“国五”车清库存及“国六”车购置需求均刺激汽车消费提升。除汽车外,各类消费品均有所提升,化妆品、纺织服装及日用品零售增速回升。地产相关家电、家具、建材零售增速均小幅回升。6月份网上零售增速维持在20%以上。2019年上半年,社会消费品零售总额同比增长8.4%,较1-5月增长0.3个百分点。

  6月社会消费品零售增长主要是汽车推动,而汽车又主要是“国五”清库存所致,考虑到经济放缓,失业率可能上升,可支配所得可能下降,皆可能抑制消费者信心。

  进出口双双下滑

  贸易顺差扩大

  图:进口下降较出口快,导致贸易顺差扩大

  资料来源:wind

  6月出口以美元计,同比下降1.3%,较前值正成长1.1%,下滑2.4个百分点,但较市场预期的-2.3%高1%;进口则从上月的-8.5%缩减成-7.3%,较前值提升1.2%。贸易顺差509.8亿美元,较前值提高93亿美元。

  总计上半年,以美元计价,出口同比增长0.1%,进口同比下降4.3%,进出口皆呈下滑的趋势,主要受到全球经济放缓及贸易保护主义的影响所致。

  全球摩根大通制造业PMI指数6月份为49.4%,创2012年11月以来新低,加上中美贸易摩差负面效果开始显现所致。净出口对2019年上半年GDP拉动较去年增长1.9个百分点,较大程度抵消消费和投资增长动能减缓所导致的缺口。

  免责声明

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  展望未来,6月份虽有个别数据有单月特殊因素而上涨,但在稳杠杆、减税政策及央行货币政策配合下,加上政策上持续对外开放及政策鼓励创新,注册制的科创板开始上市交易,相信对以创新为导向的结构性变革,开始有了较好的因子。

  小牛资本金融研究院认为,经济虽放缓,但已逐步企稳,经济陷入衰退机率低,而经济是否会成功的出现结构性变革还需重点观察。如何提升企业生产效率可能是关键性因素。

  上半年经济增长虽下滑

  但结构持续优化

  国家统计局公布上半年我国GDP同比增长6.3%。分季度看,一季度为6.4%、二季度6.2%,二季度GDP低于上一季度6.4%,也低于预期的6.3%。二季度GDP平减指数同比增速回升至2%,名义GDP则回升至8.3%。

  

  图:消费及净出口拉动GDP下滑,导致增速出现滑落

  资料来源:wind

  以支出面看,消费、投资及净出口拉动上半年GDP分别3.8%、1.2%及1.3%,其中消费及净出口分别较一季度下滑0.4%及0.2%,而投资则上扬0.4%。但消费上半年对经济增长贡献率达到60.1%,虽较一季度小幅滑落,但仍是权重最高。

  图:第二、三产业对GDP累计同比拉动出现下滑

  资料来源:wind

  分产业看,上半年,第一、二及三产业增速同比增长分别为3.0%、5.8%及7%,第三产业增加值比重有所提高,但在GDP累计同比增长拉动率第二和第三分别较上一季度下滑0.1个百分点。

  二季度GDP增长6.2%创新低,从生产端看,主要是第二产业增加值同比下滑0.5个百分点所致。总体来看,2019上半年经济虽运行仍在6-6.5%区间,但经济放缓压力仍在。

  6月份规模以上工业

  增加值小幅回升

  

  图:6月规模以上工业增加值反弹

  资料来源:wind

  6月规模以上工业增加值同比增长6.3%,较前值5%高出1.3%。从三大类看,采矿业、制造业与电力、燃气及水的生产和供应业同比增长分别为7.3%、6.2%及6.6%,分别较前值上行3.4%、1.2%及0.7%。其中,采矿业同比增速大幅拉升,是6月工业增加值上扬最主要因素。高新技术产业当月增速9.6%,较上月回升0.2%,仍处于较低水平,但较整体规模以上工业增加值高。

  1-6月工业增加值同比增速6%,增速较一季度滑落0.5个百分点。同期发电量同比增速3.3%,较一季度同比增速4.2%低。6月规模以上工业增加值虽有修复,但仍偏弱。但高新制造业工业增加值累计上半年达到9%,并且出现连续五个月上扬。显示规模以上工业增加值增长缓慢,但高新制造业逐月上扬,结构化表现佳。

  6月规模以上工业增加值较上月小幅成长,对比6月的PPI较上月出现下滑0.6%,可能出现终端需求疲弱,上游产出增加,将导致库存上扬,最终使得PPI持续滑落,企业持有库存意愿下降,产出亦随之滑落。

  基建及制造业投资反弹

  房地产投资开发下滑

  

  图:2019上半年固定资产投资反弹

  资料来源:wind

  2019年上半年固定资产投资同比增长5.8%,较前值的5.6%高0.2%,也较预期的5.5%高0.3%,但仍处于历史低点。

  6月基建投资完成额累积增速2.95%,较前值回升0.35个百分点;不含电力基础建设投资完成额累积同比增速4.1%,较前值小幅上扬0.1%。基建投资小幅上扬,主要因地方专项债新资金来源及政策对冲所致。

  房地产投资开发1-6月同比增速则从11.2%下滑至10.9%。考虑到近期政策对房地产信托及房企发债融资收紧,后续房企面临资金压力将上扬,也可能导致房地产投资开发持续下滑。而6月份全国商品房成交量同比增速从上月的-5.5%缩减至-2.2%。商品房成交额同比则从0.6%上扬至4.2%。6月新屋开工面积同比增长从上月的4.0%增加至8.9%,房地产资金到位同比增速上月的3.1%回升至5.8%,显示房地产业虽然不可成为驱动经济增长的主要动能,但仍具相当轫性。

  6月制造业投资增速从上个月的2.7%回升至3%,但较去年仍下滑3.8%,这可能反应贸易摩差预期和缓,使制造业生产经营活动得到一定的修复。

  汽车销售上扬

  驱动社会零售消费提升

  

  图:汽车销售驱动6月份社会消费品零售总额上扬

  资料来源:wind

  6月份社会消费品零售总额同比增速从5月8.6%大幅上扬至9.8%。其中占比最大的汽车消费6月份同比增速从5月的2.1%大幅扬升至17.2%,提振零售消费1.5个百分点,主要因新能源车促销及多省实施“国六”标准令经销商消库存,加上去年同期基期低所致。

  7月1日将实施“国六”排放标准。“国五”车清库存及“国六”车购置需求均刺激汽车消费提升。除汽车外,各类消费品均有所提升,化妆品、纺织服装及日用品零售增速回升。地产相关家电、家具、建材零售增速均小幅回升。6月份网上零售增速维持在20%以上。2019年上半年,社会消费品零售总额同比增长8.4%,较1-5月增长0.3个百分点。

  6月社会消费品零售增长主要是汽车推动,而汽车又主要是“国五”清库存所致,考虑到经济放缓,失业率可能上升,可支配所得可能下降,皆可能抑制消费者信心。

  进出口双双下滑

  贸易顺差扩大

  图:进口下降较出口快,导致贸易顺差扩大

  资料来源:wind

  6月出口以美元计,同比下降1.3%,较前值正成长1.1%,下滑2.4个百分点,但较市场预期的-2.3%高1%;进口则从上月的-8.5%缩减成-7.3%,较前值提升1.2%。贸易顺差509.8亿美元,较前值提高93亿美元。

  总计上半年,以美元计价,出口同比增长0.1%,进口同比下降4.3%,进出口皆呈下滑的趋势,主要受到全球经济放缓及贸易保护主义的影响所致。

  全球摩根大通制造业PMI指数6月份为49.4%,创2012年11月以来新低,加上中美贸易摩差负面效果开始显现所致。净出口对2019年上半年GDP拉动较去年增长1.9个百分点,较大程度抵消消费和投资增长动能减缓所导致的缺口。

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